2016年前三季度，万润科技构建营业收入10.25亿元，同比快速增长84.78%；构建净利润1.17亿元，同比快速增长254.08%。业绩快速增长主要是由于日上光电、亿万无线和鼎盛意轩划入拆分报表范围所致。公司预计2016年全年构建净利润正处于1.36-1.64亿元之间，增幅为140-190%。

业绩快速增长主要源自并表格贡献。　　万润科技正式成立于2002年12月，2015年以前仍然专心于LED行业，主要供应中高端LED光源器件和LED灯光产品。2012年以来，随着LED行业从成长期转入成熟期，公司收益及利润增长速度开始上升，2014年底公司要求转型，并最后要求转入互联网广告行业。2015年公司顺利并购日上光电100%股权，并于2015年6月1日起将日上光电划入拆分范围内。

2016年，公司又顺利完成对鼎盛意轩和亿万无线100%股权的并购，并自2016年3月31日起将两家互联网广告企业划入拆分报表范围。　　忠诚转型互联网广告行业，白鱼打造出互联网广告传媒仅有产业链运营体系。公司前期并购的鼎盛意轩是中国本土著名的家居装饰行业互联网广告公司，专心为中国家居装饰企业获取互联网搜索引擎广告服务，是百度KA（大客户）部家居装饰行业的独家代理分销商，是360房产家居行业独家代理商，已与欧派、九牧、东易日盛等众多著名家居品牌创建合作关系；亿万无线则专心于移动互联网广告业务，相结合各类媒体渠道和资源，对各类热点著名APP应用软件投入推展，已与腾讯、百度、阿里巴巴等著名互联网公司创建合作关系，为多款热门APP如QQ音乐、芒果TV、百度地图、爱人奇艺等展开推展。

2016年9月公司再次公告白鱼并购万象新动100%股权，目前于是以拒绝接受证监会审查。万象新一动主要侧重于精准营销，2015年4月开始月运营，2016年1-6月，已构建销售收入12，104.38万元、净利润1，690.79万元，年化后较2015年分别快速增长497.27%、660.66%，业绩呈圆形爆发式快速增长态势。

　　交易对方允诺，鼎盛意轩2015/2016/2017/2018年度扣住非后净利润分别不高于3000/3900/5070/5830.5万元；亿万无线2015/2016/2017年度扣住非后净利润分别不高于2500/3250/4225万元；万象新动2016/2017/2018/2019年度扣住非后净利润分别不高于4000/5200/6760/7774万元。三个公司皆正处于业绩快速增长阶段。

　　据艾瑞咨询报告，2012年-2015年，中国互联网广告市场规模从773.1亿元快速增长到2，093.7亿元，填充增长率39.39%；2015年，中国互联网广告收益规模相似广播、电视整体广告规模的2倍，2018年将超过4，186.7亿元；2015年移动互联网广告市场规模超过901.3亿，预计2018年未来将会超过3，267.3亿元，在整体互联网广告中的占比将持续减小至80%。公司2015年初即确认了一纵一横　　的互联网广告发展战略：纵向上，将集中于创新策划、渠道投入、数据挖掘、媒体资源和程序化出售五大产业链核心环节；横向上，将之后深挖专心有所不同横向细分行业的优质标的，不断扩大业务覆盖面。

预计公司将更进一步并购行业内优质公司，建构确实的互联网广告传媒仅有产业链运营体系。　　LED业务之后维持务实发展的概率较小。公司专心LED行业十余年，在LEDPCB和灯光领域已拥有一定的声誉和市场占有率。随着LED背光及灯光渗透率的持续提高，LED行业已步入成熟期。

公司一方面之后耕耘电视背光、灯光光源及表明命令等传统存量应用领域；另一方面大力布局和拓展植物灯光、汽车灯光、红外LED等细分增量市场。随着市场需求规模的获释，行业供需关系亦未来将会获得提高。

我们预计公司LED业务未来维持务实发展的概率较高。　　2015年公司通过并购日上光电100%股权后，较慢紧贴中高端LED广告标识灯光细分市场；并顺利并购中山欧曼22%的股权。

日上光电允诺2014/2015/2016/2017年扣非净利润分别不高于3000/4050/5265/6581万元；中山欧曼允诺2015/2016/2017年扣非净利润分别不高于1500/1950/2535万元。在LED领域，公司的盈利能力和综合竞争实力更进一步强化。　　尽管万润已具体转型互联网广告行业，但LED作为盈利务实的业务领域，预计公司短期内会退出。

　　万润科技经营作风务实，其在互联网广告领域的发展潜力较为大，预计公司2016/2017年营业收入分别为14.23/22.34亿元，净利润分别为1.63/2.77亿元。　　风险提醒。

并购标的业绩不及预期；LED行业竞争激化、盈利能力上升。

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